本文来源：时代商学院 作者：黄锐

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来源 | 时代商学院

作者 | 黄锐

编辑 | 孙一鸣

3 月 6 日，无锡晶海氨基酸股份有限公司（以下简称 " 无锡晶海 "）的 IPO 申请获北交所受理。该公司是国内氨基酸产品的重要生产商之一，于 2016 年 3 月在新三板挂牌。

时代商学院发现，2013 — 2022 年，无锡晶海的现金收入比率（销售商品、提供劳务收到的现金与营业收入的比值）均远低于同行可比公司均值，盈利质量堪忧。另外，2019 — 2022 年，无锡晶海的净利率波动较为明显，其中，2022 年的净利率已跌破 2020 年的水平。

现金收入比率远低于同行均值

现金收入比率是从现金流入角度来反映销售收入的实际情况，该比率如果大于 1，说明不仅当期收入大部分收到现金，而且还收回以前的应收账款，盈利质量较好；如果该比率小于 1，说明当期有部分收入没有收到现金，盈利质量不容乐观。

据 Wind 数据统计，2021 年，A 股 5020 家（已剔除未披露数据的企业）上市企业的现金收入比率平均值为 99.67%，接近 1；而同期无锡晶海的现金收入比率仅为 78.38%，落后 21.29 个百分点。

在上述 5020 家上市企业中，与无锡晶海同属于 Wind 医疗保健行业的企业共有 485 家。2021 年，这 485 家医疗保健上市企业的现金收入比率平均值为 112.90%，较无锡晶海高出 34.52 个百分点。

对比同行，无锡晶海的现金收入比率偏低，意味着该公司部分营业收入未能转化为现金，其收入含金量或较为不足，盈利质量堪忧。

拉长时间来看，财报显示，2013 — 2022 年，无锡晶海的营业总收入合计为 22.75 亿元，而销售商品、提供劳务收到的现金合计为 17.74 亿元，九年的现金收入比率为 77.98%。对比之下，这十年间，无锡晶海销售商品、提供劳务收到的现金总额较营业总收入少了 5.01 亿元。

据 Wind 数据，A 股中披露 2013 — 2021 年 " 销售商品、提供劳务收到的现金 " 的上市公司（下称 "A 股参照企业 "）共有 2319 家。经计算，2013 — 2021 年，这 2319 家 A 股上市企业九年的现金收入比率的平均值为 99.04%，相比无锡晶海（77.98%）高出了 21.06 个百分点。

另外，在这 2319 家企业中，与无锡晶海同属于 Wind 医疗保健行业的企业合计为 199 家。2013 — 2021 年，无锡晶海的九年现金收入比率均值低于上述 199 家企业的九年现金收入比率平均值（100.82%），两者相差 22.84 个百分点。

而且，如图表 1 所示，2013 — 2021 年，无锡晶海每年的现金收入比率都低于 A 股参照企业均值，也低于 A 股参照企业中 Wind 医疗保健行业企业均值。

招股书显示，无锡晶海主要从事氨基酸产品的研发、生产、销售，主要产品包括支链氨基酸（异亮氨酸、缬氨酸、亮氨酸）、色氨酸、苯丙氨酸、脯氨酸等，可应用于医药、食品、保健品和日化等众多领域。

在招股书的 " 风险提示 " 部分，无锡晶海并未阐述氨基酸行业的需求变动、商品价格变动对企业盈利可持续性的影响。

然而，2019 — 2022 年，无锡晶海的净利率呈现一定的波动，且净利率走势与氨基酸市场价格走势吻合度较高。

同期，无锡晶海的净利率分别为 11.11%、18.54%、19.28%，也在快速上升。

然而，到了 2022 年，北京赖氨酸国产 98.5% 与北京固体蛋氨酸的市场价格都出现了下跌。

在此情况下，无锡晶海的净利率也同步出现下跌，由 2021 年的 19.28% 降至 2022 年的 16.77%，跌破了 2020 年的水平。

此外，无锡晶海的毛利率、产能利用率都出现了相似的波动情况。

财报显示，2019 — 2022 年，无锡晶海的毛利率分别为 27.24%、32.37%、33.67%、31.92%，呈先升后降的态势。

在产能不变的情况下，2019 — 2022 年前三季度（2022 年全年产能利用率未披露），无锡晶海的产能利用率分别为 58.17%、73.33%、96.92%、85.63%，也呈先升后降的态势。

参考资料

1. 《无锡晶海：招股说明书》. 北交所 .2023-03-07

2. 《无锡晶海：2022 年度审阅报告》. 北交所 .2023-02-24

（全文 1571 字）

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